看资本市场如何"发灾难财"(ZZ)

分散巨灾风险的聪明理财产品

　　唐山大地震30周年！30年前的那个深夜，一座百万人口的城市顷刻间化为一片废墟，24.2万人死亡，70余万人受伤，数千个家庭在地震中全家逝去……30年后的人们再看到那段影像，禁不住再次潸然泪下。

　　不仅仅是唐山，不仅仅在中国。翻开人类的历史，不难发现，灾难总是和人类相伴，姑且不论战争等人祸，单是地震、火山爆发、海啸、山崩、泥石流、飓风、洪水等天灾给人类带来的灾难便触目惊心。

　　而在落难人群的哀痛声中，有另一批人也感到非常痛苦。因为巨灾带来动辄成千上万人的死亡，数千万甚至上亿美元的赔款，让这些自然灾害的最后一道经济保护屏障——保险公司和再保险公司不堪重负。

　　巨灾风险开出证券化产品

　　唐山大地震创下了人类灾难史上死亡人数的纪录，也创下了保险零赔付的尴尬，因为那时我国还没有任何商业保险。

　　但在海外，保险公司正因为一起起巨灾而影响自身的经营能力。尤其是20世纪90年代初期发生在美国的安德鲁飓风（保险损失160亿美元）、北里奇地震（保险损失120亿美元）、日本神户大地震（保险损失500亿美元），使世界63家财产和伤害保险公司破产，巨灾再保险供不应求，国际间再保险费率在1991年到1994年间上升了一倍多，再保险面临着前所未有的巨大压力（因为普通保险公司为应对这些大的灾害风险，必须将大部分保单转卖给再保险公司分保，所以最终的压力直接落在再保险公司身上）。

　　为了缓解再保险行业的压力，保险业内人士开始将目光转向资金实力雄厚的资本市场。由此引发了一场传统再保险经营方式的变革，资本市场上一种基于保险风险的金融创新工具应运而生，人们将其称之为保险风险证券化，最大部分就是巨灾风险证券化。

　　进入到21世纪，2001年的“911”事件、2004年末印度洋海啸以及2005年美国卡特里娜飓风、丽塔飓风、威尔玛飓风和丹尼斯飓风，又将巨灾损失的数额推上了千万甚至数亿美元的档次，再次沉重地打击了国际巨灾再保险市场，特别是市场份额最高的美国巨灾再保险市场。巨灾风险证券化产品的需求越来越大。

　　1994年以来，全球大约有涉及50多家再保险公司和投资银行的价值数百亿美元此类证券在资本市场上交易，包括巨灾债券、巨灾互换、巨灾期权、应急资本、行业损失担保、债券连结期权、寿险债券、基准风险交易等10多种交易方式。

　　巨灾债券、巨灾期权、巨灾互换 等。巨灾债券：巨灾真的会发生么？

　　在各类巨灾风险证券化交易中，最为活跃和最具代表性的是巨灾债券。目前巨灾债券多是关于地震、飓风、暴风雪等自然灾害的，巨灾债券通过发行收益与指定的巨灾损失相连结的债券，将保险公司部分巨灾风险转移给债券投资者。最早出现的巨灾债券是1984年日本发行的可赎回地震债券。如Swiss Re.（瑞士再保险公司）加利福尼亚地震债券，U.S.A.A.（联邦服务汽车协会）美国海湾和东海岸飓风债券，Winterhur Re.（丰泰再保险公司）暴风雪债券等。

　　在巨灾债券交易过程中，一个特殊用途再保险公司（SPRV）与保险公司签订再保险合同，同时在资本市场上向各类投资者发行巨灾债券。

　　如果事先约定的巨灾事件条件没有发生，或者巨灾的确发生了但保险公司的损失没有超过该限额，债券投资者就可以按照约定的票面利率收回本金及利息，作为使用他们资金及承担风险的补偿。反之，如果巨灾事件发生了，那么购买债券的投资者就会损失利息或部分本金，甚至是全部本金，SPRV公司将筹集到的资金转给保险公司，来兑现再保险合同。

　　这个事先约定的条件，可以是约定的巨灾发生了，巨灾损失数额标准，某家保险公司损失数额标准等，不一而同，如日本地震债券的约定条件是“东京地震局报告日本范围内发生里氏7.2级及以上地震。”

　　而SPRV公司是一个典型的独立所有信托，SPRV公司的存在可以避免保险公司在资产负债表中增加负债，同时使得保险公司在计算净保费盈余率时扣除再保险费用。对债券投资者来说，如果保险公司由于某些原因破产的话，那么SPRV公司仍然有义务兑现巨灾债券，从而减轻债券投资者所承担的保险经营信用风险。

　　巨灾期权：巨灾损失额看涨还是看跌？

　　1992年，芝加哥交易所（CBOT）推出财产理赔服务期权产品，保险公司和投资者可以根据保险服务部（ISO）下属的财产理赔服务局提供的巨灾指标进行交易。这也是世界上第一次把巨灾风险以交易所期权产品的方式提供出来供大家投资。此后，百慕大商品交易所（BCOE）也推出了巨灾期权交易。

　　和普通商品或金融期权产品一样，交易所推出的巨灾期权同样是一个标准合同。巨灾期权是以指定巨灾损失率为基础而设计的期权合同，包括看涨期权和看跌期权，可以在一定的范围内控制保险人的损失。保险公司根据对巨灾发生预期的判断买入看涨或看跌期权，对预期损失用获得的收益进行对冲，从而保障保险公司的偿付能力不受重大影响。

　　比如保险公司购买巨灾看涨期权。一旦在确定时期内巨灾损失达到或超过事先规定的水平执行价格（strike price），那么买方（保险公司）就有权利得到一笔现金，它是由期权出售人（其他投资者）支付的差价（巨灾指标与执行价格之间）。如果巨灾损失低于执行价格，那么巨灾期权到期终止，其他投资者就可以将期权出售，得到保险公司购买期权所支付的费用。

　　巨灾期货：风险也可以远期买卖

　　你可能不知道，巨灾风险也可以做一个远期锁定，从而稳定保险公司的偿付能力，那就是利用巨灾期货产品。

　　巨灾期货是定价基础与某种巨灾的损失指数相连结的期货。对于保险公司，可以在承保的同时购买与保额相等的期货合同，当灾害损失大于预期时，保险公司就售出期货合同以弥补赔款增大的损失；如灾害损失低于预期，则承保赢利可以弥补期货损失，保障了保险公司的财务稳定性和偿付能力；对于投资者，如果保险损失没有超过预期，则获得高于固定收益产品（如国债等）的利润。

　　巨灾互换：让美国和日本的风险交换？

　　当美国频发飓风那年，日本并没有发生大地震。当日本发生地震的那年，美国也许刚好没有发生大灾难。为什么他们不在同一时期互相拥有对方的一些保单，从而分散自己的理赔风险呢？

　　也正是因为存在这样的巨灾发生概率相对性，巨灾互换（Catastrophe Swap）这样一种证券化产品也应运而生了。

　　由于允许保险公司将自己的保险风险划分一部分给已经准备好承担风险的对家，因此巨灾互换有意识地使交易双方均受益。保险公司可以直接与对手B互换，也可以通过一个金融中介机构进行互换，在一定权限内对家不一定是保险公司，这更像一种金融合同。另一种巨灾互换就是我们前面提到的，由处于巨灾频发区的保险公司将业务与处于非巨灾区保险公司的业务进行互换，从而达到分散风险的目的。

中国巨灾保险严重缺位 雪灾赔款预计将超35亿元
http://www.sina.com.cn 2008年02月02日07:53 中国经济网

　　本报讯 （记者/王涛） 中国保监会的最新统计数据显示，保险公司在这场影响大半个中国的雪冻灾害中，

　　预计赔款35.19亿元。在中国保监会昨天紧急召开的保险业抗灾救灾工作会议上，保监会主席吴定富透露，近期我国南方发生雨雪冰冻灾害，截至1月31日，各保险公司共接到报案50.5万件，预计赔款35.19亿元，已预付赔款3.5亿元。

　　车险报案最多

　　吴定富表示，“雨雪冰冻灾害同样使保险财产严重受损。”据不完全统计，从地区损失看，受灾最严重的湖南、湖北、贵州、广西、江西、安徽六省区发生赔案22.98万件，预计赔款17.6亿元，分别占总量的45.5%、49.8%。

　　从报案数量看，车险报案43.35万件，占总报案数的85.8%；从估计赔款金额来看，电力保险损失10.5亿元。

　　吴定富称，截至目前，各保险公司共派出4011个专项工作小组、15365人奔赴抗灾理赔第一线，进行查勘定损，实施紧急救援。

　　截至1月31日18时，此次雪灾造成的损失是：倒塌房屋22.3万间，损毁房屋86.2万间，直接经济损失537.9亿元。据初步分析，此次灾害的主要损失指标均超过2002-2007年度均值水平，其中紧急转移安置人口超过20倍，损失程度历史罕见。

　　保险赔付覆盖不到5%

　　然而，相对巨大的经济损失，35.19亿元的保险赔款显得杯水车薪。

　　在这次雪灾中，保险赔付的惨淡情况再次凸显中国巨灾保险的缺位。从保险公司接到报案的统计数据来看，雪灾中报案数量最多的是车险，共43.35万件，而农业接到的报案仅1.73万件，但农作物受灾的面积却高达1.01亿亩。

　　目前，我国的保险赔付覆盖水平还较低，保险业的保费收入、保险深度和保险密度等指标远远低于发达国家。遭受自然灾害时，我国的保险赔偿仅接近5%，满足不了巨灾保障需求，而全球这一数据的平均水平为36%。尤其是农业保险，在缺乏相应的政策支持情况下，农民和商业保险公司均缺乏积极性，更是削弱了保险业在农村自然灾害管理中的作用。

　　所谓巨灾，是指台风、暴雨、洪水、地震和海啸等强大自然灾害造成的损失，当今国际社会，巨灾损失已成为国际保险和再保险公司破产清偿的一个重要原因。

　　理赔工作量还会上升

　　吴定富表示，为应对冰雪灾害天气，保监会已正式启动保险业出发实践应急预案I级响应程序，成立了应急指挥中心。

　　从2月4日起，保险业实行雨雪冰冻灾情日报告制度，各保监局、保险公司每天必须在17：00之前向保监会办公厅报告本辖区、本公司的保险损失情况、理赔工作进展及基本数据，遇有紧急情况和重大案件随时报告。这项工作不仅是对财产险公司的要求，寿险公司、健康险公司也不例外。

　　吴定富预计，下一阶段理赔工作量还会上升，要求保险公司继续坚持特事特办，简化理赔程序，缩短结案周期，提高理赔效率。

　　保监会还要求保险公司科学调配资金，提前做好大额赔付的准备，严防现金流断裂。吴定富强调，“非常时期，更不允许发生恶意拖欠赔款问题。”

　　他指出，对因灾害导致航班、车次、旅游行程取消或变更，提出意外险退保要求的，要热情接待，无条件全额退保，并且不得收取任何手续费

飓风“卡特里那”对中国保险业的警示



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刘新立
    8月29日，飓风“卡特里娜”以每小时233公里的速度在美国新奥尔良外海岸登陆，这次飓风把南部墨西哥湾沿岸４州变成了一片泽国。此前，飓风已于25日袭击了东南部的佛罗里达州，造成11人死亡，100多万户家庭电力供应中断；密西西比州沿海遭飓风袭击，最严重地区90%的建筑已完全消失；平均海拔在海平面以下的新奥尔良市80％被水淹没，虽然政府在28日就正式下达了强制撤离命令，40余万人口开始了史无前例的全城大撤离，但飓风来临时仍有近10万人滞留在当地。截至9月4日，已有198人死亡，2万人失踪。
    这场历史上罕见的飓风有这样几个特点：一是强度大。“卡特里娜”曾被预报为五级飓风，登陆时虽降为四级，但范围极大，有320多公里宽。二是受灾区特殊的地理条件助长了飓风的威力。墨西哥湾北部海岸地势低平，容易遭到飓风所掀起巨浪的袭击。重灾区新奥尔良市三面环水，呈碗状地形，平时只靠防洪堤、排洪渠和巨型水泵抽水抗洪，加之路易斯安那的海岸遭受腐蚀，使得防洪堤的风险加大，防洪堤一旦破裂，洪水淹没城市是必然的。三是不仅给美国本土造成巨额的经济损失，更是波及了国际社会。因为墨西哥湾地区是石油生产区，石油产量占美国石油生产总量的四分之一，目前该地区92%的原油生产和83%的天然气生产已经暂停。美国最大的原油进口港路易斯安那近海石油港口已经关闭了向炼油厂输送原油的管道，墨西哥湾20个海上石油钻井平台失踪，8家炼油厂关闭，一条油气管道因破裂而燃起大火。这使得本来就居高不下的国际油价突破了70美元的历史天价。
    关注这场罕见自然灾害的同时，我们不仅深思，“卡特里那”虽然发生在美国，但中国也面临着同样的巨灾风险，洪水、台风也严重威胁着一些地区的安全。中国保险业应从这次巨灾的应对中得到什么警示，吸收什么经验与教训？
   首先，中国保险业必须能够在巨灾的经济补偿中发挥重要作用，这是保险业做大做强的标志。
9月2日，标准普尔的一份报告称，如果考虑到“卡特里娜”飓风对基础设施造成的破坏，“卡特里娜”飓风所造成的经济损失将可能达到500亿美元，其中保险业的赔款估计为250亿美元，但是如果考虑到桥梁和道路的损失，这一数字可能会加倍。而此前在影响美国的飓风当中，最有名的就是1992年的安德鲁飓风，造成269亿美元的经济损失，保险赔款达160亿。从这两次巨灾的数据可以看出，美国的灾害损失补偿中，来自保险业的赔偿占有超过一半的比重，而之前中国发生的巨灾，如1998年大洪水造成2640多亿元的损失，而保险赔款仅有30亿，悬殊极大。
    巨灾是关系国计民生的大事，也正是保险业的本职领域，应该是保险业大显身手的机会，而这种时候保险业的身影微乎其微，如何能够体现出它的强大来呢？
    巨灾的风险管理涉及三个主体：受灾者、保险公司和政府。以前经常听到有评论说：要提高国民的保险意识。这不是一句空话，谁来提高呢？记得曾经在国际航班上翻看杂志，那是一本给人很多惊喜的生活用品价格目录，无线的电脑音箱、坐着就可以洗头的浴帽，如果不是看到这些产品图片，怎么会产生购买意识？更不要谈购买欲了。只有厂家先拿出吸引人的产品，顾客才可能盈门，厂家才有钱赚。中国保险业在这方面还有很大的潜力，还有非常广阔的市场空间等待我们去细化和拓展。
    再看政府。近来看到有评论说，中国和美国在灾害补偿方面的机制是不一样的，承担的部门不太一样，美国的灾害赔款主要来自于保险公司，不是来自于政府，而对于我们来说政府大部分。这的确是当前的状况，但我们应该认识到，政府和保险公司的功能不一样，政府的作用在于预警、抗灾、救灾，减少损失，给公众以具体的帮助，恢复他们的信心；而保险公司的重心就在经济补偿。机制的不同是目前的现状，但这并不意味着以后也应该是这样，中国政府在应对灾害中的负担太重，有些作用应该通过商业力量实现，而作为中国的保险公司，做大做强的标志也正是能够承担起与“强大”相匹配的责任。
    诚然，巨灾风险不是理想的可保风险，但这并不等于巨灾风险是不可保的。2004年美国的四次飓风已使保险界支付了超过200亿美元的保险金，2005年为什么依然会承保？一是有实力，二是有能力。没有金刚钻，不能揽瓷器活儿。有了实力，就能够承担相应的风险，能够承接大的业务；有了能力，就能够在费率厘定、资金运用、风险分散等关键环节化解巨灾风险中“不理想”的条件。以前看一些国内灾害损失方面的报道，保险公司的结果出来得总是很迅速，但要么是受损物或伤亡者中没有承保标的，要么很少。保险公司只有在能力和实力上下功夫，在灾后的赔偿中占有一席之地，才是惟一的出路。
其次，保险业要能够在巨灾的风险控制中有所贡献，这不仅是经济补偿作用能够发挥的一个必备条件，而且是保险的社会管理功能的体现。
   风险控制分为灾前和灾后两方面。对于巨灾来说，保险公司在灾前应该对灾害风险有专业的评估和预警。世界上一些大型保险公司和再保险公司都非常重视这一点，如瑞士再保险公司有洪水、飓风几个方面的专家，专门对这些灾害进行研究，公司有高水平的研究出版物供人们从网上免费下载，公司在中国和高校合作，对历史灾害进行分析，对灾情进行预评估。这些工作的价值巨大，不仅是自身费率厘定的基础，而且可和相关政府部门进行分享与交流。像这次的“卡特里那”飓风发生前，美国路易斯安那州立大学飓风中心的最新电脑模拟效果就显示，数百年来实施的工程项目不会对防止飓风侵袭起到太大的作用。如果美国政府采纳了这些成果，总统就不会因“没有预料到新奥尔良市的防洪堤会决口”而救灾行动迟缓，以致向公众致歉。
    灾后，保险公司可以通过各种方式参与救灾，帮助灾民的信心恢复。保险公司顺理成章地参与这项工作，这正好借此宣传保险救人于危难之中的精神。
    参与到灾前的损失预防和灾后的救助中，是具有社会管理功能的保险的一项责任。

私人公司的反应速度和效率远比任何政府来的快，哪怕是世界上最为先进的政府系统
即便是这次雪灾，google这样的公司的表现在灾情发布上也比一般人所谓“赈灾最有效率”的中国政府来的快。